イーサ坊合併後の質押経済見通しとDeFiの新たなチャンスの展望

ETH 国債化を背景に、金利資産の二次利用はDeFi 2.0に実行可能な道を提供した。

執筆:Loki,Huobi Incubator

一、MergeはETHファンダメンタルズの重要な転換点である

1.1鉱山労働者が死亡し、節点が興る

これまで大量の掘削収益が鉱山労働者に獲得されてきたが、エーテル坊 2022年7月の鉱山労働者の総収入は5億9600万ドルに達し、このデータによると、約70億ドル(2021年には180億ドル)の年収が見込まれている。2021年のデータによると、ETH掘削収益のうち、電気料金コストは約33%、鉱山コストは10%で、2021年と2022年の77億ドルと35億ドルのコストに対応している。

一方、ETH鉱山労働者も生態系の参加者であり、ネットワークの運営を維持している。しかし一方で、ETH鉱山労働者はエコとETH保有者のライバルでもあり、ETHを売却してコストをカバーする必要がある。ETHがPOSに移行することで、ネットワークの維持に必要なコストを大幅に削減でき、固定産出が90%削減される見込みです。すなわち、システム運営を維持するためのコストは7億(2022 E)と18億(2021 E)に削減される。燃焼機構を考慮すると、ETHは実質的なデフレに入る可能性がある。10億の収入で計算すると、ノードも非常に大きなAPYを得ることができます。

1.2監督管理に抵抗する背景の下で、共通認識層の重要性はさらに際立っている

最近、米財務省海外資産制御弁公室(OFAC)がTornado Cashに関連するアドレスを実体制裁リストに追加したのは、スマート契約の適用に対する制裁が初めてであるため、象徴的な事件だ。この行動と将来のさらなる行動にはいくつかの問題があります。

(1)ETHエコロジー、USDC、Uniswap すでに弱さが示されており、DeFiは審査の有無で分化する可能性がある。

(2)審査は住所レベルから協議レベルに上昇し、次はコンセンサスレベルに上昇する可能性があり、8月20日、イーサ坊鉱池EthermineはTornado Cash取引を含むブロックを生成しなくなった。ETHがPOSに移行した後、検証者は潜在的な監督管理目標となり、共通認識層の監督管理抵抗と脱中心化が新たな議題となった。

1.3 Bonded ETHは近似国債となり、ETHは超主権経済体のようになる

国債は現代金融システムの礎であり、ここ数十年の歴史は、米国が全世界に安全資産を提供するのは実際にはその主権信用を担保にして、世界の資源をこじ開けたことを示している。「安全資産」とは、さまざまな状態(システマティックリスクショックを含む)で安定した価値を維持できる資産のことです。

ETHは同様に高い流動性を備え、生態内のサービスを裏書し、比較的安定した近似的な無リスク収益率を持ち、自由に流通することができる。ETHは現在、時価総額2000億ドルのほか、大量のERC-20資産、NFTがあり、3000億ドルで換算すると、世界の国家純資産ランキングでTop 60にランクインすることができ、ウクライナ、アルゼンチンに匹敵する。

二、StakingFiがETH Mergeの直接受益者になる

2.1 StakingFiファンダメンタルズの顕著な改善

流動性Stakingとは、ユーザーがその資産を質押することで流動性を得る過程を指す。プロセス開始 

投資家がトークン(ETH)を契約に抵当に入れた場合、この契約は投資家を代表して質的に行われる 

抵当資産の受領権資産を投資家に1対1で鋳造し、Stakingインセンティブを 

Stakingトークンを移動します。これは中心化取引所LPトークンに行く場合と似ています。これらの流動的な 

Stakingトークンは、担保品借入資産として交換または使用できます。

実際には、Staking奨励金に加えて、追加の収益源をロック解除することもできます。以下を含むが、これらに限定されない: 

  • ロック解除前の割引利益 

  • ガバナンス権収益 

  • 資金抵当証憑の再利用による収益 

Bonded ETHが徐々に増加するにつれて、StakingFi&New DeFiのファンダメンタルズは顕著に改善され、StakingFiにとって、安定かつ信頼性の高い収益源が現れ、これまでLido、KikiなどのStakingFiプロジェクトはすべて LUNA の崩壊に伴う落雷で、LUNAの時価総額はETHの約1/5で、StakingFiプロジェクトは直撃を受けるだろう。

2022年初め現在、すべての質権押出トークンの現在の時価総額は約1460億ドルであるが、現在DeFiにロックされている総価値は1860億ドル、流動Stakingプロトコルの市場規模は105億ドル、浸透率は約7%である。Messari氏によると、イーサ坊などの暗号化ネットワークが権益証明(PoS)コンセンサスメカニズムへの大規模な転換に伴い、流動Stakingはかなり大きな市場成長を迎える可能性があるという。 

2025年までに、Stakingの年間奨励金は400億ドルに達する見込みで、平均Staking収益率は5%-10%の間にあり、これは総質権抵当トークンの時価総額が4000億-8000億ドルの間にあることを意味する。透過率が増加していないと仮定しても、2021-2025年の年間成長率は17%-40% 

をオフにします。

ガバナンス価値はStaking規模の1%/2%/3%で推定

2.2 ETH Stakingモード比較

ETHは複数のStakingモードを提供する:

独立質押と質押すなわちサービスは相対的に敷居が高いため、集合質押と中心化取引所質押はStakingサービス競争の主戦場になると予想される。2022年8月25日現在、ETH 2の質押総量は488万個のETHで、うちLidoは90%の市場シェアを占めている。StakingFiプロジェクトにとって、自分のBonded Tokenは財務とガバナンス権への鍵であり、Lidoの市場地位もstETHの認可に反映されている。

注意しなければならないのは、StakingFiが独占を形成すれば、賄賂、ガバナンス攻撃、TVL攻撃などの方式を通じて主流のDeFiプロトコルの制御を完成したり、自分のDeFi生態を構築したりして、DeFiトラスト組織を形成したりすることができて、それに伴う抗中心化と独占大手のガバナンスも新たな議題となり、DVT(SSVなど)技術はより大きな役割を果たすことが期待されている。

三、ETH国債化とStakingFiの台頭はDeFi 2.0に条件を作った

DeFi 1.0の典型的な代表は流動性掘削であり、このような「掘削」の本質は、資産の時間的価値を利用して短期的または長期的な収益を交換し、知能契約、システム的、連帯リスクなどを含む潜在的なリスクを負うことである。需要家にとっては、DeFiプロトコル「マイニング」メカニズムは、流動性の向上を支援した後も、より大規模な金融業務を実行することができます。

一般的に、TVLのリースに必要な資金コスト=リスクフリー報酬率+リスク報酬率=リスクフリー報酬率+無常損失予想+盗難、Rugなどの他の損失予想+リスク選好プレミアム

DeFi 1.0の最大の痛点は大量のTVLを必要とすることであり、この部分のTVLは巨額の使用コスト、参入障壁及び安全上の危険性をもたらし、資金沈降、効率向上、コスト削減はDeFi 2.0の重要な方向であるが、ETH国債化を背景に、生息資産の二次利用はDeFi 2.0に実行可能な道を提供した。

3.1資産多重安定貨幣

既存の安定通貨協定であれ貸借協定であれ、資産の価値格納と使用機能が分離されていないため、これらの資産は使用できず、資産利用効率は高くない。ETh Merge以降、大量のETHが質押され、質押者は質押証憑を得た。ETHの価値格納と使用機能は分離され、質押証憑は高価値、高流動性の担保物として、安定貨幣の鋳造や資産貸借に大量に使用することができる。ETH質押証憑を抵当物とする新しい安定貨幣またはETH質押証憑がMakerDAO衆でより大きなシェアを占めることは高い確実性のあることである。

3.2オーバーフロー質量押下に基づくDEXプロトコル

トークン所有者がトークンを使用して質権抵当を行うことができ、同時に流動性を提供することができます(したがって2つのリターンを受けることができます)。これにより、ネットワークの安全性を高めるだけでなく、資本効率を最大化することができます。

ETH上での実現方法は以下の通りである:ETHをすべてのトークンの取引ペアとし、プロトコル内部でxETHで価格を計算し、さらに50%のETHを質押に投入し、ユーザーはswapがxETHである:ETHは1:1で両替し、addとremove liquidityの時に現在のETH真実含有量に従って動的金利を実行する。

3.3債券割引契約

現実の金融金利における国債の逆買い戻し、大口預金証書の割引に似ており、CurveのstETHプールの本質は債券割引プロトコルであり、プロトコル引受の方式で実現することもできる。

3.4固定収益証券製品&金利派生品

米国債市場のような製品が登場する可能性がある。