対話兄大金融学教授:将来の規制システムは中心化する必要がある

 Agostino Capponi教授は暗号化監督管理、学術研究、DID、SBT、DeFiなどのホットな話題に言及した。

インタビュー:フランク・ファン、Arcane基金パートナー、Arcane Labs創業者

回答者:Prof.Agostino Capponi、コロンビア大学金融学准教授

編集整理:Joseph、Sutianne、Arcane Labs

Prof. Agostino Capponi

「暗号化通貨投資は伝統的な金融サービスを拡大する上で大きな潜在力を持っており、潜在力を引き出す鍵はデジタル世界独特のリスクと投資機会に対応するためのエネルギー金融投資のパラダイムである」
――Agostino教授

本文はArcane Labsチームがコロンビア大学Agostino教授にインタビューした核心内容の抜粋であり、主に注目されている話題、例えば監督管理、学術研究、DID、SBT、DeFi、業界動向、サーキットなどの方面に対して交流とコミュニケーションを行った。

インタビューの素晴らしい観点:

  • デジタル資産の資産カテゴリを含めることができるようにHowey Testの基準を変更し、デジタル資産業界の発展に合った新しい規制フレームワーク

  • 将来のデジタル通貨の規制システムは、分散#ブンサン#のうち、一部の規制条例はインテリジェント契約の自動実装一方、その他の規制条例はKOLがインセンティブ機構を通じて実施する

  • 将来の規制システムとその機関のニーズデセンタリングによって国際規制委員会動作します

  • DAOの非中心化状態は完全なインセンティブメカニズムがありませんの場合は自治の実現が困難

  • 学界と政府、民間機関の利益との間にはほとんど衝突がなく、大きな相乗効果を生み出すこともできます

  • 今後10年間の銀行のコア業務DeFiの挑戦や転覆はあまりあり得ない

  • DeFiは新しいシリーズを導入しました未知のリスクと潜在的な問題Oracleリスク、プロトコルリスク、ガバナンスリスク、利益など

  • DeFiの発展速度と監督管理システムと政策が並行して進む

  • 同質化された製品とサービスの競争は最後まで、ただ少数の製品が生き残る、その他のブランドは業界から撤退する。時間の試練は最終的に業界を選別する価値駆動プロジェクト、価値のないプロジェクトはユーザーの減少によって終了します

  • 譲りますユーザーは取引のプライバシーを保護し、検証取引から価値を得るのソリューションは、次の牛市の重要なコースになる可能性があります

暗号化業界、デジタル資産、規制

フランク・ファン:Howeyテストはデジタル通貨にどのように影響しますか?

Agostino:既存の証券監督管理の枠組みは改善されている必要があり、Howeyテストもデジタル資産に基づいて更新と修正を行う必要があります。

Howeyテストは、法的な観点から伝統的な証券の中核的な特徴である「エージェント理論」を定義しています。つまり、株主はマネージャの仕事の成果から投資収益率で価値を抽出します。現在、暗号化業界のプロジェクト側は発行された管理トークンを買い戻してプロジェクト側の収入分配を回避し、Howeyテストも間接的に回避している。プロジェクト開発者が監督管理を回避しようとしているため、設計されたデジタル資産、例えば安定貨幣、管理トークンなどは、既存の資産監督管理フレームワークの適用対象に完全に合致していない。

このような状況は、既存の規制フレームワークが、業界で新たに発生したデジタル資産の暗号化に適していないことを証明しています。そのため、規制システムは、デジタル資産の資産カテゴリを含めることができるようにHoweyテストの基準を変更することを考慮し、デジタル資産業界の発展に合った新しい規制枠組みを作成することを提案します。

Frank Fan:既存のデジタル資産規制の枠組みに代わるもので、将来はどのような形で現れる可能性がありますか。

Agostino:まず、各トークンとその特徴を定義し、トークンの分類と科目を確立する必要があります。科目と分類は監督管理の枠組みの基礎として、その上で、監督管理条例の具体的な規則は知能契約を通じて自動化することができる。将来的にはデジタル通貨の規制システムは分散される可能性があり、その一部の規制条例はスマート契約によって自動的に実施され、その他の規制条例はKOLによってインセンティブメカニズムによって実施される。

フランク・ファン:インテリジェント契約を通じてデジタル資産の監督を担当する専門機関はありますか?

Agostino:業界の変化と革新により、デジタル資産は将来的に専門的な規制機関が必要になるに違いない。デジタル資産の規制条例は、経済学者、金融専門家、弁護士などの伝統的な機関が制定することはありません。逆に、将来、この規制当局者はデジタル資産の中核的な運用方法を理解し、スマート契約を開発し、スマート契約に組み込まれたガバナンス規則を理解してこそ、完全な規制枠組みを作成し、実行することができる。

異なる司法管区間の摩擦とデジタル資産金融市場の24時間運営メカニズムを考慮すると、この規制機関は国際規制委員会によって運営・管理されなければならない。この国際規制委員会は、国家政策間の摩擦を回避しながら、暗号化業界の突発的な状況に随時かつタイムリーに対応することができる。この機関が国や地域に基づいている場合は、構築する必要があります自動規制インフラストラクチャを使用して、単一のセンター化ソリューションのニーズを回避します。結局、デジタル資産の底辺技術とその理念は中心化されている。

脱センター化についても、DeFi分野における規制対象部分と不要部分の区別に注意する必要がある。もしDeFiが監督管理の影響を受け、徐々に中心化すれば、DeFi内部生態系に質押金を強く加える要求などが発生する可能性がある。この要求の利端はサイバー攻撃に対する防御の向上と広範なユーザーの受け入れと認可であり、弊害は中心化の強化である。中央化されたDeFiが発生する可能性があるもう1つのケースは、ユーザーが階層型KYC認証を取得する必要があり、DeFiが非効率になることです。

以上のように、非中心化の監督管理システムと機構は必要であり、過度な規制は、ブロックチェーンやデジタル資産の理念に逆行するインフラの中心化を招く。

フランク・ファン:現在、デジタル資産に対する規制当局や機関は何がありますか。

Agostino:現在、米国はデジタル資産市場の規制任務をSECとCFTCの2つの機関に委託している。

現在の議論は、規制当局がデジタル資産をどのように扱い、証券と見なすべきか、派生品と見なすべきかに関連している。これらの機関は、出現している新型デジタル資産の調査や研究を行っていない。デジタル化された資産をどのように取引すべきかについても、各当事者はまだ合意に達していない。

また、Tornado Cashに対する制裁も、スマート契約が監督されるべきかどうかの議論を呼んでいる。規制当局はデジタル資産の金融属性に注目すると同時に、その技術面の特徴に対応して同様の重視を与えてこそ、デジタル資産の核心を全面的に理解することができる。証券や派生物に適用される規制基準やシステムはデジタル資産には適用されないが、規制当局が従来の金融市場の規制方式を用いてデジタル資産を管理しようとするのは実行できない。

一部のWeb 3ユーザーは、暗号化業界には中央化政府の監督管理が必要ではなく、Web 3生態系はインセンティブメカニズムを通じて自治を完了できると考えているが、各方面から考えると、デジタル資産の自治監督管理は実際には実現しにくい。デジタル資産業界で自治規制システムを実施するには、投資家の動機は社会最適解、規制当局の意思と一致しなければならない。既存の自治体ガバナンス体系の多くは非常に直感的で理解しやすいが、同時に構造にも多くの隠れた危険性とリスクが存在する。

DAOの自治を例にとると、現在DAOのほとんどの管理トークンは初期投資家やクジラなどの個人口座が保有していることが多い。さらに、個人口座は総トークンの50%以上を保有している可能性があり、これらの個体がDAOの意思決定とコアガバナンス方式を制御し、インセンティブメカニズムの位置ずれを結合することができ、これは操作、中間層、攻撃に巨大な潜在的な発揮空間を与えることを意味する。

そのため、現在のDAOの脱中心化状態は、完全なインセンティブメカニズムがない場合には自治を実現することが困難である。DAOが公平で公正な自治を実現することが困難であれば、DeFiやWeb 3生態系全体で自治を実現するにはどうすればよいのでしょうか。これは次の業界が絶えず改善する必要がある場所になります。

学界、教育業界とブロックチェーン技術

フランク・ファン:学術研究とデジタル資産業界との関係についてどう思いますか。

Agostino:学界と政府、民間機関の利益の間にはほとんど衝突がなく、大きな相乗効果を生むことができると信じています。学術界は、業界や政府機関がデジタル資産の潜在力を理解するのに役立ち、政府機関に適切な意思決定を支援するための指導を提供するのにも役立ちます。多くの学者が参加しているのを見ました Coinbase のリーダーシップチーム、またはコンセンサスメカニズムの開発に参加していることから、学界は暗号化業界のより迅速な進歩を支援していることがわかります。

学術界が提供する研究と情報は市場の現状とその根本的な運行規則を基礎にして得られたものである。2008年の金融危機では、学者が連邦政府に加わり、政府が金融市場の監督管理をどのように改善するかを模索するのを支援した。もちろん、学界と暗号化業界の違いも考慮する必要があります。

学術界は業界で観察された革新を研究しているため、学術界の研究対象と産出は業界で絶えず出現する新興デジタル資産とサービスと遅延している。たとえば、私は自動市商協議を研究し、より効率的な自動市商を設計し、生態系における流動性提供者と投資家を拡大する。別の角度から考えると、学術界の研究はメカニズムの正確な詳細に焦点を当てるのではなく、背後にある論理とメカニズムに焦点を当てている。自動市販業者にとって、私が注目しているのは、どのタイプの凸性曲線がどれだけのリターンを生み出すことができるかで、最適な凸性曲線を得ることができます。時間的には、他のDEXが私たちの研究成果を適用し、より広範なユーザーに利益をもたらす可能性があります。

現在、デジタル資産分野には2種類の学者がいる。ある種の学者はブロックチェーン技術を非常に支持しているが、別の種の学者は懐疑的だ。一部の学者の疑いは暗号化通貨への不信に由来していると思います。暗号化通貨は学者がデジタル資産分野に進出して接触した最初の製品だからです。これらの懐疑的な学者は法定通貨に慣れており、デジタル資産の価値を理解していない。暗号化貨幣の掘削行為の非効率、エネルギーの高消費は学者に暗号化貨幣が完全で成功した設計ではなく、ブロックチェーン共通認識アルゴリズムの設計も学者がデジタル資産を懐疑し否定するもう一つの原因であると考えさせた。この分野を支持する学者は、ブロックチェーンが金融科学技術や暗号化通貨の狭隘な使用シーンではなく、技術インフラになる可能性があると信じている。

フランク・ファン:DIDとソウルバインドコインは既存の教育システムに効果があると思いますか。

Agostino:DIDとSBTは教育システムに多くの潜在的な応用シーンがあり、例えば教育等級証明書を教育システムに組み込むことはメリットがある。例えば、オンラインコースの資格認定を完了したり、デジタル資産を利用して学生を奨励したりします。しかし、中心化された教育システムと認証システムは、先生と学生が中心化教育システムの中で構築したネットワーク、交流と検討の中で発生した研究課題など、中心化システムでは不可能なエネルギーを多く提供している。この観点から考えると、短期的にブロックチェーンは中心化された教育システムや認証機関に完全に置き換えることはできないが、DIDやSBTなどの新技術の応用は、細分化された分野で革新的な実践を生む可能性がある。

暗号化業界の将来性と業界動向の展望

Frank Fan:DeFiはモデル革新ですか、それともCeFiのエラーを繰り返しますか。

Agostino:DeFiにはメリットとデメリットの両面がある。良い点から見ると、DeFiはCeFiが設定したいくつかの制限を克服し、より大きなユーザー層により良い金融サービスを提供することができます。例えば、仲介コストの削減、リアルタイム決済、取引相手のリスクに制限されたユーザーのための流動性の増加、インセンティブメカニズムによる外部性の負の影響の減少などがあります。

一方で、DeFiの欠点の1つは、そのプロジェクトの限界です。ほとんどのプロジェクトはCeFiを繰り返す仕組みにすぎず、非効率です。アルゴリズム安定通貨はデジタル資産業界の失敗例である。

また、DeFiは未知のリスクと潜在的な問題を新たに導入しているため、慎重に行動しなければなりません。Oracleリスク、プロトコルリスク、ガバナンスリスク、利益確定リスクなど

全体的に言えば、暗号化業界の現在のDeFi設計は非効率であり、デジタル資産の発展と改善にはまだ長い道のりがある。

フランク・ファン:デジタル資産業界では、限定された数の成功製品や勝者だけが食べていると思いますか。

Agostino:将来のデジタル資産業界は将来的に勝者が食べる市場構造に発展すると信じています。DeFiを例にとると、既存のDEXでは類似のサービスを提供するプロジェクトが多数あります。同質化製品とサービスの競争は最後まで続き、少数の製品だけが生き残ることができ、他のブランドは業界から撤退する。業界の観点から分析すると、デジタル資産のコアサービスはローンやSwapなどのように残ると信じています。残りの、例えばアルゴリズム安定貨幣は、デジタル資産業界から撤退する。

フランク・ファン:多くの資産管理会社のポートフォリオは現在、デジタル資産と伝統資産の2つの種類をカバーし始めており、伝統的な金融とデジタル資産の間の境界が曖昧になっている。将来両者は一つになると思いますか、それとも別々になると思いますか。

Agostino:長期的な発展を考えると、業界はCeFiとDeFiが徐々に結合していくのを見るに違いない。現在、会社と個人の顧客はセンター化とセンター化された取引所を同時に使用し始めている。安定通貨などの他の結合例は、ドルに連結されたCeFiではあるが、非中心化されたシステムにもある。業界も中央デジタル通貨CBDCの参入を間近に見ている。もう1つの例はoracleで、操作されやすいoracleの多くは中央化取引所から情報を抽出しています。私の推測は、CeFiとDeFiは特定の金融分野である程度融合し、新しいビジネスモデルを創造するだろう。

Frank Fan:デジタル資産の広範な運用について、その進展と所在地アクセス権の喪失とそのホスティングリスクとの関係をどのように考えていますか。

Agostino:これはDeFiが非技術的背景ユーザーに基づいて製品とサービスを開発する進展にかかっている。DeFiのサービスが非技術的な背景ユーザーにとって友好的で使いやすいものでない限り、DeFiは最終的に銀行に取って代わるとは思いません。それ以外にも、DeFiはより安全で便利にしなければ、広範な大衆に使用されない。

中央銀行は数千年にわたって進化しており、反復のたびに改善されている。そのため、業界の現在の発展速度では、今後10年間の銀行のコア業務がDeFiに挑戦されたり転覆されたりすることはあまりないと思います。

フランク・ファン:DeFiの発展速度は変わると思いますか?

Agostino:DeFiの発展速度は、規制システムや政策と並んでいる。広範なユーザーと非技術ユーザーのデジタル資産に対する信頼を確立し、広範な大衆のデジタル通貨に対する理解を増やすことができれば、DeFiが大衆に採用される速度を効果的に速めることができる。

フランク・ファン:業界は価値駆動に基づかないデジタル資産を排除すべきだと述べていますが、価値駆動の定義は何ですか。

Agostino:価値のコア駆動力とは、サービスや製品に対するユーザーのニーズを意味します。自動車業界を例にとると、ホンダは大衆の経済的負担能力の中でユーザーの私有交通機関に対する需要を解決した。取引の角度から分析すると、ホンダは自動車ブランドとして、支払った顧客に利益と価値を提供している。

Web 3プロジェクトには、DEXやゼロ知識証明などの潜在力がありますが、業界内のほとんどのプロジェクトは現在、ユーザーに価値や利益のある製品やサービスを提供することを実現していません。時間の試練は最終的には業界に価値駆動のプロジェクトを選別させ、価値のないプロジェクトはユーザーの減少によって脱退すると信じています。これは市場内部の自己調整のプロセスです。

フランク・ファン:マクロ的に分析して、ウェブ2がウェブ3に転換する過程で最終的な勝者と敗者は誰ですか。

Agostino:勝者は革新的な資産を設計することができるプロジェクト、価値のあるサービスを提供するプロジェクト、これらのプロジェクトを使用するユーザー、そして(残念ながら)詐欺を成功させた不良行為者です。現在ケニアでは、信用問題で銀行での借り入れができない農家に金融製品や借り入れサービスを提供しているプロジェクトがあり、これがウィンウィンの良質なケースだ。

敗者にはほとんどの賭博師と詐欺師が含まれている。web 3空間の革新と発展を通じて、投機と熱を上げたユーザーは利益を得る機会を失い、絶えず脱退することになるだろう。web 3の透明性と効率が向上するにつれて、他の輸送業者にはweb 2ベースの大手仲介業者が含まれる可能性があります。

Frank Fan:どのような応用やインフラが次の牛市の起爆点になると思いますか。大規模な取引や使用を促進する製品やサービスのタイプは何ですか。現在、基礎面にはどのような施設が不足していますか。

Agostino:この問題の核心はDeFi取引所が直面している障害である「過度な透明性」です。透明性はブロックチェーンの基本理念の一つであるが、同時に過度な透明性もユーザーがデジタル資産を取引する過程で利益取引の機会を欠き、取引量をある程度阻害している。私は、ユーザーにゼロ知識証明のような方法で取引のプライバシーを保護しながら、鉱山労働者が取引の検証で得た利益を保証するソリューションは、DeFiのより広範な使用を引き出し、次の牛市を刺激する。

Flash Botsやプライバシーチャネルなどの現在の革新により、過剰な透明性による問題が解決されています。Dark Transactionsは、ブロックチェーンのmempoolを迂回して、ユーザが直接検証者のように注文を提出することで、ユーザのプライバシーの問題をうまく解決することができます。Flash Botsは2021年中にもエーテル坊ユーザーは取引のプライバシーの問題を解決するために広く使用されている。しかし、以上の方法はユーザーのプライバシーを保護することに成功したと同時に、鉱山労働者に利益を得る機会を失わせ、生態系全体の持続可能性に影響を与えた。以上のように、既存のスキームは、ユーザーの取引のプライバシーを保護するとともに、鉱山労働者の利益を保護することに完全に成功していない。DeFi生態系全体におけるすべての参加者の利益とプライバシーを保護するためのアプリケーションまたはメカニズムがあれば、DeFiはより広く使用され、次の牛市場を引き起こすことができます。

フランク・ファン:デジタル資産技術の開発を加速させるために、政府や国家資金がデジタル資産の生態系に参加したり、注入したりする可能性があると思いますか。

Agostino:現段階では、業界規制の欠如により、政府機関や国の参加は限られている。将来的には、デジタル資産業界が完全なインセンティブメカニズムを通じて、政府が自動化されたガバナンスに参加すれば、一般大衆がデジタル資産を保有し始め、大規模な取引量を生み出す可能性がある。

この現象の前提は、デジタル資産業界に対する政府機関の理解と信頼である。政府機関が暗号化業界に資金を注入したり、税金などの既存の経済システムに格納したりすることを検討する前に、暗号化業界に十分な信頼が必要です。

暗号化業界の現状は、リスク回避、DeFi分野の自治やインセンティブメカニズムなどを含めて、政府が暗号化業界に対して十分な信頼を得るには十分ではありません。そのため、業界では政府が安心して参加できるように進化し、規制を抱擁する必要があるところが多く、業界コンプライアンスの重要な駆動力になるだろう。

あとがき

Agostino教授の高屋建瓚氏は、デジタル資産CryptoやDeFiなどの革新分野の技術的価値と金融的価値を認めているが、同時に、業界の問題とバブルに対して規制から業界の発展までの効果的な提案を行っている。Agostino教授は業界の発展に自信を持ち、Arcane基金の投資テーマと方向に貴重なアドバイスを提供してくれました。

今回のインタビューは、Arcane Labsと米コロンビア大学デジタル金融・技術研究センター(Center for Digital Finance and Technologies)との初の深い交流として、将来的には業界研究、技術研究、プロジェクト研究などで包括的な協力を展開する。Arcane Labsはコロンビア大学デジタル金融・技術研究センターに深い業界データ、アジア太平洋地域の業界動向、最新の業界動向を提供する。同時に、兄大デジタル金融と技術研究センターは世界デジタル金融業界の最新の監督管理、技術とモデルなどの革新を結合し、客観的、深さ、理性的な学術分析と研究報告を提供し、共に産業と学界の深さの融合、西洋の学術と東方市場の交流と疎通を促進する。

回答者の紹介

Agostino教授は現在、コロンビア大学で金融学の助教授を務めており、デジタル金融と技術センター(Center for Digital Finance and Technologies)の創始兼責任者とデータ科学研究所(Data Science Institute)のメンバーである。

Agostino教授の研究は、「政治経済学雑誌」、「貨幣経済学雑誌」、「資産定価研究評論」、「金融と定量分析雑誌」、「管理科学」、「オペレーションズ」、「数学金融学」など、多くの有名な学術フォーラムと新聞に発表されている。

また、Agostino教授は暗号化コミュニティとブロックチェーン経済研究フォーラム(Crypto and Blockchain Economic Research Forum)の研究員であり、アリババグループ羅湖研究院(Luohoan Academy)院士、金融科学技術@コーネルセンター(Fintech@Cornellセンター)の研究員。