乙太坊合併後的混亂市場

文章作者:Dessislava Aubert、Conor Ryder、CFA、Riyad Carey、Clara Medalie |文章編譯:Block unicorn

本周趨勢

隨著拋售壓力的新增和礦工的離去,ETHW(乙太坊的分叉代幣)價格直線下跌。

乙太坊的工作量證明(Proof-of-Work)一開始就不太順利。 代表新的硬分叉乙太坊網絡的代幣ETHW,自在FTX上市以來已下跌超過80%。 由於出現了故障和一個名為EthereumFair的競爭分支的出現,該網絡的總體糟糕的推出情况進一步惡化,而該分支由交易所Poloniex支持。

與此同時,作為首批硬分叉的乙太坊網絡之一,隨著礦工在成功完成合併後過渡到去ETC挖礦,雜湊率出現了激增。 乙太坊經典在2016年分叉,但多年來未能獲得顯著的市場份額或使用率。 ETC本周下跌25%,並且在集中式交易所的流動性非常差,這可能給希望套現的新礦工帶來問題。

如果礦商在現貨市場上出售他們的ETC,他們在一個10萬美元的市場賣出訂單中看到的降幅將是出售ETH時的近5倍。 這一額外成本是ETH礦商未來面臨的一系列問題中的下一個,因為他們努力保持相關性,最重要的是保持盈利。

1.價格變動

合併後的拋售席捲市場

在許多人預期的乙太幣價格積極的一周,一個成功的合併結束了一周大約25%的大幅拋售。 ETHW和ETC也是本周表現最差的幾個標的,這表明老牌乙太坊礦商將難以保持盈利。 在更廣泛的行業新聞中,韓國法院對Terra創始人Do Kwon發出了逮捕令,區塊鏈協會成立了一個行業PAC,華爾街公司嘉信理財(Charles Schwab)、Citadel Securities和富達數位資產(Fidelity Digital Assets)宣布推出新的加密貨幣交易所EDX Markets。

ETH貼現率收窄至5月以來最低水准

質押ETH代幣相對於現貨ETH的折扣已收窄至5月以來的最低水准,這一趨勢首次出現在乙太坊網絡成功過渡到權益證明的幾個小時後。 如Coinbase的cbETH、幣安的bETH和Lido的stETH等流動性質押衍生代幣是乙太坊共識層(Beacon鏈)上質押的乙太幣的包裝版本。 它們不與ETH掛鉤,其市場價格考慮了一些監管和智慧合約風險。 例如,如果在驗證節點出現不是良好問題的情况下,驗證節點就會涉及被乙太坊網絡“懲罰”,那麼這些涉及被懲罰部分乙太坊質押節點的代幣可能會面臨風險。

Lido的stETH折價從4%大幅收窄至僅1%,這得益於Curve的stETH池流動性的新增,該池是質押乙太幣最大的次級市場。 cbETH和bETH市場也在合併後立即看到了强大的買入壓力(我們在這裡討論合併後的市場反應)。 雖然這一趨勢表明,一些風險溢價已經被消除,但質押的ETH折扣可能會持續下去,直到明年的下一次乙太坊陞級允許質押提款。 然而,持有ETH的機會成本現在新增了(因為質押提供了額外的收益),這可能為入股ETH市場提供一些有利因素。

2.市場流動性

美元仍然是加密貨幣中占主導地位的法定貨幣

雖然現時大多數加密貨幣交易都是使用穩定幣進行的,但法幣仍是進入和退出市場的關鍵通路。 歷史上,美元一直是加密貨幣中最重要的法定貨幣,但隨著時間的推移,它的角色發生了什麼變化? 自2018年以來,比特幣兌美元交易的份額顯著增加,美元現時超過了比特幣交易量的70%。

這種趨勢可以用市場日益制度化來解釋,因為大型投資者通常更喜歡用美元進行交易。 然而,仔細觀察按法定貨幣分類的情况就會發現,地方監管可能也起到了一定作用。 值得注意的是,日本市場上的比特幣交易量大幅下降,在遭受9700萬美元的駭客攻擊和日本更嚴格的監管後,日本交易所Liquid的年交易量在2018年至2021年期間下降了5倍。 相比之下,同期美元市場上的比特幣交易量增長了30%。

隨著世界各地的監管制度越來越清晰,穩定幣的市場份額可能會繼續發展。 例如,據報導,日本正在考慮放鬆對新資產的審查規定。 現時,美元仍是霸主。

在合併後的拋售期間,ETH市場份額創下歷史新高

乙太幣交易量的市場份額在上周合併後的拋售中達到了歷史新高,接近比特幣交易量的70%。 衍生品市場上杠杆多頭頭寸的大規模平倉加劇了現貨價格的下跌,導致現貨交易量激增。 總體而言,自2020年以來,ETH的市場份額增長了兩倍多,表明市場結構正在從BTC轉向另一個市場。

隨著交易量的激增,ETH現貨市場的流動性蒸發了,根據ETH- usd(T)訂單中中間價2%以內的買盤和賣盤量來衡量。 這表明做市商感到不安,並减少了流動性,以避免陷入與合併相關的波動。 在合併後,流動性迅速新增,現在的水准僅略高於合併前的水准。

儘管乙太坊YTD(year to date年初到現在)的表現繼續略弱於比特幣,但儘管宏觀環境充滿挑戰,但預計其發行數量的下降可能會為其價格提供支援。

幣安改變了交易量的趨勢

交易量是長期熊市的最佳名額之一。 最初的價格下滑通常伴隨著交易量的激增,因為交易者利用(或遭受)波動的影響。 然而,隨著幾天變成幾周,變成幾個月的低迷價格,大多數交易所的交易量開始下降。 然而,當觀察流動性最强的BTC和ETH貨幣對的匯總交易量時,我們可以觀察到自5月熊市開始以來沒有這種趨勢。 雖然每週的交易量仍然遠遠低於歷史高點,但在過去幾個月裏,實際上已經有了輕微的活動上升。

不幸的是,聚合數據可能會混淆交易所層面的趨勢。 當把幣安從這個聚合數據集中分離出來時,我們可以看到世界上最大的交易所和其他13個交易所之間的活動有很大的差异。 自從幣安取消了比特幣/ETH對的交易費用後,比特幣/ETH對的交易量大幅飆升。 幣安的市場份額第一次遠遠超過了其他13家交易所(包括Coinbase、FTX、火幣、Okex等)的總交易量。 自2022年初以來,除了幣安以外,所有交易所的交易量實際上都呈下降趨勢,符合我們對熊市的預期。

取消流動性最强的貨幣對的交易費用並不是大多數交易所所能承擔得起的,囙此我們可能預計這種趨勢將持續下去,直到市場調整。

3.衍生品

看漲行情中ATOM未平倉權益激增

在加密貨幣價格低迷的幾個月裏,Cosmos的代幣ATOM是為數不多的亮點之一。 Cosmos是一個由獨立和可交互操作的區塊鏈組成的去中心化網絡,旨在成為“區塊鏈互聯網”,使它們能够在其生態系統中共亯數據和代幣。

ATOM在過去四天裏上漲了40%以上,儘管該代幣今年迄今為止下跌了54%(SOL和AVAX等競爭對手分別下跌82%和85%)。 在作為Cosmos生態系統一部分的Terra崩潰後,其他一些項目的發展開始取代其活動,包括Kava、Osmosis和Thorchain。 此外,人們普遍預計,該團隊將很快宣佈ATOM的新的tokenomics(代幣經濟模型),這將减少通貨膨脹並新增代幣的實用性。 在這些積極的催化劑中,未平倉合約已經從6月中旬的不到5千萬美元飆升到現在的2億多美元。 自9月初以來,平均融資率一直呈上升趨勢,這表明最近未平倉合約激增是偏向於多頭。

ETH融資利率大幅回升

隨著ETHW空投的開始,ETH資金利率從合併後的歷史低點急劇上升,期貨價格不再需要考慮到潜在的套利。 投資者利用ETHW空投,將他們的ETH現貨多頭頭寸與ETH期貨空頭結合起來,消除價格風險,同時仍然能够收集ETHW空投。 如果期貨價格沒有讓利以反映這一策略,這一策略也會在期貨空頭的交易中獲利。 一旦合併成功完成,ETHW的空投發生,期貨回到接近現貨價格,囙此資金利率再次急劇向中性移動。

4.宏觀趨勢

高於預期的美國通脹加劇了美聯儲加息的賭注

總體經濟逆風繼續給金融市場帶來壓力。 此前,美國8月份通脹率高於預期,導致加密貨幣和股市雙雙暴跌。 總體通貨膨脹率同比增長8.3%,略低於7月份的數據。 然而,月覈心通貨膨脹上升了0.6%,幾乎是預期的兩倍。 覈心通脹不包括波動較大的食品和能源價格,被認為比總體通脹和能源通脹更具粘性和對沖成本。 由於擔心降低通脹的過程會比預期的更緩慢、更痛苦,美聯儲大幅調整了現時高於4%的最高利率。 市場普遍預期美聯儲在本周的會議上再次大幅昇息75個基點,同時對美聯儲將大幅昇息75個基點的賭注也在新增。

比特幣與債券、股票的相關性在9月份上升

比特幣與債券和股票的相關性在夏季下跌後,在9月份恢復了上升。 通貨膨脹的不確定性加上美聯儲的緊縮政策,導致風險和固定收益資產都出現了歷史性的下降,對傳統的資產配寘方法提出了挑戰。 追跡美國投資級債券市場的iShares Aggregate Bonds ETF今年以來下跌了12%,納斯達克100指數下跌了28%,而比特幣下跌了50%以上。 最近的研究表明,持續高漲和更加波動的覈心通貨膨脹可能是過去幾個月債券和風險資產之間正相關的解釋之一,因為通貨膨脹對所有資產類別都有負面影響。