質押即サービス:蓄積された暗号化された新興サーキット

ソース:暗号化資産管理会社Bitwise

コンパイルと整理:比推Mary Liu

エーテル坊統合(The Merge)という技術のアップグレードが完了し、ネットワークの共通認識メカニズムをワークロード証明から権益証明に変更しました。この変化はエーテル坊の炭素消費量を99%減少させ、インフレ率を75〜90%低下させ、長期投資家に質押頭金を通じて4〜8%の収益率を得る潜在力を提供すると予想される。

この変化は暗号化経済を再構築し、投資家が注目する最前線と中心に質入れしている。他の影響に加えて、投資家が資産を担保し、収益を得るのを支援する次世代のサービスプロバイダが誕生しました。

本文は重点的にこれらの品質保証すなわちサービス(Staking as a Service:STaaS)プロバイダの台頭に注目し、それらの運営方式、利用可能な収益、長所と短所、費用と相対的な市場シェアを分析する。

人々はなぜ暗号化された資産を質押するのか。

質権抵当は、ネットワークを保護するために、その原生資産のブロックチェーンに対する財務的なコミットメントに関連している。ブロックチェーンインフラストラクチャの基本的な構成要素であるセキュリティと非中心化機能を提供します。

ユーザーが暗号化された資産を質押する主な動機は、追加の利益を得ることです。

収益は、ネットワークユーザが支払った取引費用とネットワーク原生暗号化資産の新規発行に由来する。異なるブロックチェーンは異なる収益(イーサ坊は質押を許可する唯一のブロックチェーンではない)を提供し、これらの収益は時間の経過とともに変化し、これは多くの要素に依存し、質押プロセスに参加する所有者の数、質押の総供給量の割合など、ネットワーク使用に関連する変数を含む。

エーテル坊にとって、抵当に参加した人の総APYは最高8%に達することができる。長期的には、より多くの参加者が市場に参入し、質押奨励金の分配を飽和させるにつれて、これらの収益率は低下する可能性があるが、4-8%の範囲内にとどまる見通しだ。

しかし、質押にリスクや挑戦がないわけではない。

1つの課題は、最近では高資本のコミットメントと複雑なハードウェア要件のため、多くの投資家が品質保証を受けることが困難になっていることです。例えば、イーサ坊では、24/7/365インターネットに接続された専用コンピュータ(「ベリファイア」と呼ばれる)を実行して維持し、ベリファイアソフトウェアをアクティブ化するために少なくとも32個のETHを格納し(現在の価格で約50,000ドル)必要があります。

質押に関連するもう1つのリスクは、1人の質押資産が没収されたり「削減されたりする可能性がある(Slashing)」ことです。この設計メカニズムは、検証者が一貫してネットワークセキュリティを実行することを保証するのに役立ちます。イーサ坊の質押インフラストラクチャを実行している人がソフトウェア更新を逃したり、設備が停電したりしたと仮定します。この場合、悪意のある行為をしていなくても、ネットワークのセキュリティはマイナスの影響を受けるため、そのユーザが抵当に入れているETHの一部は自動的に削減される。一般的に言えば、銀行が最低残高やその他の要件を満たさない場合に顧客口座から受け取るような費用を削減することができます。

イーサ坊での質権押出は、このプロセスのもう1つの欠点を浮き彫りにした:質権押出資産は通常ロック期間の影響を受け、場合によってはロック期間が比較的長い可能性がある。

例えば、イーサ坊ビーコンチェーンに品質保証されているETH--The Mergeの事前起動テストネットワークは、2020年12月に開始され、2023年3月(最初)にロックされます。エーテル坊の価格変動を考慮すると、これは重大なリスクをもたらす。市場が大幅に下落すれば、4-8%の収益率では損失を補うことはできない。それでも、質押をロックするETHは、強制的な罰金刑執行メカニズム(Slashing)に必要であり、質押奨励は、エーテル坊の最初の質押者が20%を超えるAPYを獲得したというリスクを反映している。

これらの障害は、ユーザーを代表して暗号化された資産を集約し、品質保証に関連する財務的および技術的な障害を低減する新しいサービスプロバイダを生み出します。質押即ちサービス(STaaS)プロバイダは質押と異なる面に関する技術的課題、コスト、リスクを処理し、質押収益を獲得したいが技術的知識、資本要件、またはリスク選好を備えていない投資家に対して、自分で資産を質押するための別の選択肢を提供する。

品質保証を処理する技術の微細な違いに加えて、StaaSの重要な価値主張の1つは、サプライヤの検証者に問題が発生した場合、資産罰を受けるのはサービスプロバイダであり、顧客ではないということです。

品質保証サービス(STaaS)プロバイダはどのように成長していますか。

これまで、STaaSプロバイダは品質保証市場の大部分を占めていた。The Merge以前は、イーサ坊で211億ドルのETHの50%以上を質入れしていた。

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出所:Bitwise Asset Management、データはDune Analyticsから来て、2022年8月29日まで。注:「質押サービス」には流動質押、中心化取引所、質押池が含まれ、他の種類の質押者は含まれない。

STaaSプロバイダは、サービスと引き換えに、顧客の質権抵当資産から質権抵当益の一部を取得します。

これはペンの数ではありません。リードしている DeFi 品質保証アプリケーション Lido 過去1年間(合併前!)3億ドルを超える収入を創出した。

ほとんどの品質保証サービスはブロックチェーンとは関係なく、複数の権益証明(PoS)ブロックチェーンをサポートしていることを意味します。例えば、LidoはEthereum、SolanaKusamaPolygon とPolkadot、それぞれの品質保証には微妙な違いがあり、異なるAPYを提供します。次の表に、Lidoが現在サポートしているさまざまなPoSチェーン上で質量押出を行うAPYを示します。


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出所:Bitwise、2022年8月31日現在lido.fiからのデータ

STaASプロバイダの比較

STaaS プロバイダには、DeFiアプリケーション(LidoやRocket Poolなど)から上場企業( Coinbase)。次の表では、最先端のエーテル坊現在ETHを抵当に入れているAPY、請求された費用、相対的な市場シェアを含む抵当サービスプロバイダ。

リードする品質保証サービスプロバイダは132億ドルの品質保証のETHを代表し、2022年8月31日現在、イーサ坊がリードする品質保証サービスプロバイダの概要:

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出所:Bitwise

中心化と非中心化サービス

Staking as a Service分野で最大の競争は、中心化サービスと非中心化サービスの間の競争であり、それらは顧客に異なる核心的価値主張を提供する。

Kraken やCoinbaseなどの中心化取引所は暗号化市場での位置づけを利用して、品質保証業務に成功した。ユーザーは、米国に位置し、米国の規制フレームワーク内で動作しているため、モバイルアプリケーションで提供されている1つまたは2つのキー機能をより好むようになりました。

しかし、センター化サービスプロバイダによる品質保証には欠点があるかもしれない。例えば、質押資産に対してロック期間の要求があるネットワークでは、資産のロックが解除される前に、中心化取引所との質押は単方向取引である可能性があります。また、ほとんどの集中STaaSソリューションは管理されているため、ユーザーと集中型サービスの間に信頼性が必要です。

より多くの流動性を提供し、より少ない信頼を必要とするDeFi代替品が登場している。これらのサービスは、「流動性品質保証」とも呼ばれ、非流動性サービスとは2つの顕著な違いがある。

まず、投資家が資産を抵当に入れると、サービスプロバイダは投資家に対して抵当資産の請求権と見越収益を代表する個別のトークンを発行します。このような「流動性モーゲージ派生物」(Liquid Staking Derivative:LSD)と呼ばれるトークンは、AAVEやCurveなどのDeFiアプリケーションで借金をしたり、収益を得たりするための担保として使用できます。次に、ユーザーが質的資産のロックを解除する前にヘッディングを売却する必要がある場合は、L 2市場でLSDを売却することができます。このようにして、LSDはユーザーに資産をロックする流動性制約から解放させることができる。しかし、これはリスクのない取引ではありません:変動時期には、LSDは公正価値を下回る価格で取引することができ、このような流動性の「コスト」を反映しています。

質権抵当資産に相互運用性と流動性をもたらすことはユーザーと投資家にとって価値があり、流動質権抵当ソリューションに対する絶対的な需要は、Lidoがサポートする5つのブロックチェーンの中で74億ドルを超える質権抵当資産を持ち、総質権抵当ETH 30.1%の市場シェアを持っていることを証明することである。これは、Coinbaseが品質保証のETHのためにcbETHという新しい流動品質保証製品を発売した理由かもしれない。

Lido  30.1%の市場シェア:

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出所:Bitwise Asset Management、データはDune Analyticsから来て、2022年8月29日まで。

LidoのstETHトークンは最も人気のある流動性モーゲージ誘導体です。現在、AaveやMakerなどのDeFiローンアプリケーションの担保として23億ドルのstETHがある。同時に、先進的な脱中心化取引所の1つであるCurveは、stETH取引ペアに11億ドルの流動性を提供している。そのため、投資家はまず質押に投入するだけでなく、流動性質押サービスとDeFiの組み合わせ可能性を利用して質押資産のAPYと効用を拡大している。

STaaaSの市場機会と潜在力

Staking as a Serviceはすでに大きな魅力を得ている。権益証明ネットワークの暗号化市場全体に対する主導的な地位は雪だるま式に上昇しており、この事実はSTaaSへの需要が引き続き増加することを示している。

JPモルガン・チェースの推定によると、PoWからPoSへの全体的な転換は、機関や散戸投資家の収入源となる質押が原因の1つであり、質押は年間400億ドル以上の収入を生む業界に発展する可能性がある。

STaAS市場は、品質保証に代表される機会を利用するために新たなベンダーが流入しているため、より競争力のある市場になると予想しています。これは通常、暗号化された通貨に有利で、ネットワークの弾力性を高め、より多くの参加者のリスクを分散させることができます。つまり、これが質押の意味です。

誰がこの分野の長期的な市場リーダーになるのかは明らかになっていないが、センター化またはデセンタリング品質保証プロバイダであれ、まだ見ていない新しいSTaaSプロバイダであれ、PoSブロックチェーンの発展に伴い、Staking as a Serviceプロバイダが有利になり、この成長から恩恵を受けることができる可能性が高いようだ。